正文 正文 第二十二章 门派论

(88106 www.88106.info)    大雨未停，闲着也是闲着。众人异口同声说“好”。其实大家也真的想好好探讨下金融市场的投资策略。

    “我就先聊聊自己吧，大家知道，我去莫大读博的目的不为别的。”令胡首先发话，顿了一顿又说道，“就是想去看看，到底莫斯科大学的数学系有什么牛逼的地方，能培养出那么多全球一流的量化交易高手。”

    “你一定取得真经了吧？”田哲希笑着问道，“透露一下，让我们开开眼。”

    令胡摇了摇头，继续说道：“老毛子起初教的和我们这边的数学专业差不多，无非是拓扑学、概率论、微积分、多复变和小波分析等等。后来，就有点不大一样了，他们特别强调数学在实际中的运用，花了很长时间讲解算法分析、图像处理、粒子系统、信息工程和人工智能等。”

    慕成雪和田哲希本科学的是计算机，大体能听懂一些，王思仪和谭广平听得就一头雾水了。

    “你直接说你崇拜谁得了吧，显摆我们没学过是吧？”王思仪嘴里说他显摆，目光却是没有责备的意思。

    “别急嘛！话说回来，最后一学期，我是学到了不少东西。特别是风险精算分析和金融时间序列两门课，对我目前的量化投资帮助很大。”令胡话锋一转说道，“总之，我的投资风格就是量化交易，至于是否高频，那就要看各种交易品种了，毕竟国内监管环境和海外还是不一样的。当然，我的偶像就是文艺复兴科技公司的西蒙斯。他的大奖章基金可是连续三十多年年化收益超过35%的。”

    西蒙斯是国际一流数学家，也是最近几年风靡全球的顶级基金经理，单是2008年他的个人收入就有数亿美金之多。据说，他的基金还收取5%的年度管理费和高达45%的后端业绩提成。

    慕成雪对令胡的情况比较了解，说道：“简单点说，量化投资是概率取胜、不断交易。也就是：用傻逼一样的坚持，换来长期牛逼的结果。”

    “精辟！”令胡应道，接着问道，“广平，你的策略呢？”

    谭广平微笑着答道：“你们都知道，我是半路出家，原先在金州银行做债券交易，后来去了金州基金做权益类产品的投资经理。可能受到公募的投研体制影响吧，我个人还是比较认同价值投资。”自从格雷厄姆的《证券分析》和《聪明的投资者》流传开来，加上他的学生巴菲特的辉煌战绩，价值投资无疑成为了当今全球信徒最多的投资门派。

    “那你怎么看待价值？如何判断一家公司有没有价值？”田哲希有点挑衅地问道。

    谭广平回答道：“以我个人浅见，价值就是一家公司真正内涵的东西，包括了各类固定资产、流动资产以及行业内的固有优势和未来的发展空间等。由于价值本身有一部分是可以量化的，还有一部分是不可量化的。因此，才有了各种各样判断股票价值的方法，包括比较简单的市盈率、市净率、市消率、市现率等判断指标，也包括争议较大的现金流量贴现法DCF(现金流折现模型DiscountedCashflowModel)。除此之外，DDM股利贴现模型(dividenddiscountmodel)及其衍生出来的FCFF/EVA/FCFE等估值模型，也经常用于估值分析。不过，老实说，贴现是否存在？价值预期是什么？价值能否量化？这些问题我自己也没有确切答案。”

    “这些我们都懂，你能不能具体地用案例说明下你的分析思路？”田哲希不依不饶地追问道。

    谭广平吸了一口气，思忖了片刻，说道：“这么说吧，我个人认同格雷厄姆说的‘价格围绕价值’波动的基本原理。但要运用到中国这样的新兴市场，显然要做些优化。”

    在场所有人几乎都对价值投资有不同的见解，也都想听听谭广平如何因地制宜优化价值投资。

    “中国所处的政策环境和经济周期，很大程度决定了当前各个产业和企业所处的发展阶段。所以，不能脱离周期性，去判断企业的价值。一个企业如果在萌芽期，但是有很明显的未来趋势性，那用PE或者PB去估值，显然是不适合的；因为它没有什么资产和利润；典型的如互联网新创企业，用市消率或者知名的梅特卡夫定律去衡量就比较合理；一个企业如果处于成长期，且增长仍然在加快，单纯用PE可能也有失偏颇，典型的如新能源成长行业，静态PE可能50倍，但动态PE可能只有20倍，因为每年业绩增速很快。”

    田哲希眉头微微一锁，显然也在思考谭广平的分析。谭广平继续缓缓说道：“一家企业如果处于成熟期，那或许PE和PB等静态的估值方法就是可行的，银行业就是如此。而一家企业日落西山，用量化的方法就很难测量，因为有些企业进入衰退期就彻底走向灭亡，而有些企业却会在政府干预、资本扶持和团队努力等多重因素的干预下，通过切除有毒资产、实施行业并购和注入国有资产等方式，实现脱胎换骨、起死回生。这种现象也屡见不鲜。”

    王思仪薄唇一扬，顾盼生辉地接道：“那你的意思就是，在传统各种价值投资分析方法的基础上，加上被研究企业所处的周期，再得出是否有价值的判断？”

    “差不多吧，不过这里面还要考虑到资本市场的周期性，因为牛熊的不同阶段，市场给予企业的估值也存在高低之差。如何综合考虑市场因素，这点我还没有想透。”谭广平略有困惑地答道。

    “这就是我当初放弃价值投资的原因。你越是研究，就越是发现有不确定性的干扰因子冒出来，就像进入一个无边无际的黑洞。哪些因子有效？何时有效？都是值得长篇大论的问题。”田哲希感叹道，“反倒不如技术分析来的潇洒自如。”

    “你这些年赚了不少钱，已经说明你的方法有独到之处了。你就给我们分享分享。”慕成雪对着田哲希说道。

    “其实道理大家都懂。”田哲希摊着双手说道，“查尔斯道--也就是道琼斯工业指数的创始人，他算是技术分析的鼻祖之一了。自从这种图表分析方法渐渐风靡后，大家把技术分析的精髓归纳为三条：市场价格包容一切、价格以趋势方式演变以及历史终究会重演。在我看来，精髓就一句话：跟着市场先生走！”

    “怎么走？”令胡问道。

    “怎么走？趋势跟随！当然了，实战中还是要有方法的。”田哲希的神态有点指点江山的意味，“短期趋势用‘道氏理论’，我们机构可以利用利好消息或走势形态好的标的造势，连续挂大额买单、涨停封板、开盘高开都可以，主要就是让大量的散户跟随进来抬轿子；长期趋势用‘波浪理论’，配合斐波那契数列等周期性指标，做中间三浪的井喷行情。也是顺势而为的理念。”

    “但是，这种单纯从市场本身出发的技术方法，难道散户就不会吗？”王思仪显然有点不太认同，“况且有大把的人坐庄还亏惨了呢！”

    “呵呵，思仪你说的没错。”田哲希对王思仪的质疑显然有所准备，不急不忙地说道，“技术投资的方法并不难，难得是另外两点！”

    说到这里，田哲希有点卖弄地停顿了下来，喝了口水，才慢慢又续上：“一是要有极强的克制力。熊市杀跌阶段绝不能参与。君子不立于围墙之下！很多人高手都是死在过早抄底的路上的。二是要有绝对的执行力。既定的交易纪律和风控制度绝不能违背。没有铁的纪律，操盘的结果肯定不好。这可是我曾经用几百万白花花的银子买来的血泪教训啊！”

    “有道理，你说完了吧？”听完了令胡、谭广平和田哲希的高谈阔论，王思仪自己也仍不住想分享一二。

    “姑娘家的，急什么急。还有崇拜的大师没说呢。”田哲希噙着一丝坏坏的笑容，故意打断王思仪，“我的大爱就是金融界人尽皆知的‘股票大作手’利弗莫尔，虽然他最终自杀了！但他的一生无疑是跌宕而伟大的。现在轮到你啦！”

    “看你那陶醉的贱样。”令胡白了一眼田哲希。

    王思仪接着说道：“我没有你们那么啰嗦，很简单，我个人的风格应该属于成长型或趋势性，比较注重企业的未来趋势和成长潜力。要说崇拜的大师，费雪和欧奈尔算是吧。”

    “完了？”慕成雪问道。

    “完了，本宫就这么高效率！”王思仪有点傲娇地回答。

    大家知道她说话做事都干脆，但这也的确太简短了。大家纷纷要求再说一分钟。

    “好吧，那我就再给你们上一分钟的成长投资课。”王思仪有点得意，悠悠地答道，“股票投资投的是什么？未来！你们看十五年前的阿里巴巴，十年前的京东，五年前的微信，当时都不起眼，现在都很牛逼。人类历史最大的规律就是螺旋式前进，因此，我们只要盯住未来趋势行业中的龙头企业，就基本锁定了成长性最好的股票。当然了，如何判断成长性，也是挺复杂的系统工程，我个人用的比较多的是财务管理中的‘杜邦分析’和战略管理中的分析模型，包括‘7S分析’和‘SWOT分析’等。当然，净利润、资产收益率和市盈率等指标我也常用，以目前的创业板为例，前50只龙头股的平均市盈率为32倍，平均业绩增速为45%，算下来PEG也就0.7左右，也就是说目前的创业板比2010年阶段顶部时的估值还要低。风险有限，机会明显，好了，一分钟到了。”

    居然真的只说一分钟，大家被王思仪认真的样子逗乐了。阵雨已经停歇了，慕成雪可以清晰看到不远处的悬崖上，瀑布水流变大，飞流直下，像是挂着一条银链一般。

    谭广平朝慕成雪叫了声：“哎，发什么呆啊，就剩你了。”

    慕成雪乐呵呵一笑：“令胡把量化投资讲了，思仪把成长投资讲了，小田分享了技术方法，你自己又把价值投资给霸占了，你们还叫我讲什么？”

    大家想想也是，小田还是不依不饶地说道：“那不行，谁叫你鸡贼似的，我们都掏心窝地说完，你拍拍屁股就想走人，没门！”

    慕成雪一看这架势，今天是逃不了了。说道：“好吧，我刚才听你们一一切磋投资方法，我倒是觉得像极了‘华山论剑’。”

    “是啊，我们这就叫‘旗山论剑’。”令胡兴奋地比划了一下，一一指着众人说道，“我是东邪、西毒、南帝、北丐，中神...额...。”

    令胡最后指向王思仪，硬是压住喉咙里的“中神通”，灵机一动改成了“中神仙姐姐”。

    “算你有眼力劲！”王思仪狠狠地瞪了一眼。

    “如果投资界也分江湖门派的话，那我觉得价值投资好比少林派，注重内功修为，技术投资好比华山派，讲究以快制胜，成长投资好比武当派，强调刚柔并济，量化投资好比峨眉派，主张精益求精。”慕成雪行走金融界多年，越来越能体会那句台词：“有人的地方，就有江湖！”

    “那你自己呢，算是什么派？”田哲希赶忙问道。

    “我啊，无门无派，如果算投资方法，我自己比较推崇范•K•撒普博士的系统投资思维，即把投资看成一个科学和艺术交相呼应的流程化过程。”慕成雪说道，“这个严谨的过程，应该包括大势预判、仓位控制、选股策略、交易纪律和风险控制等。从基金公司运营的角度看，我比较欣赏耶鲁基金斯文森所推行的‘多策略投资思维’，即将相关性较小的多个有效策略合理组合、动态管理，实现长期稳定、复利增长。”

    “这么说，你们募集的产品，会使用多种投资策略？”谭广平明知故问地说道。

    “没错，这个我们几个人一开始就敲定了。我们认为无论哪种投资分析方法，其实都是进攻的手段而已，而公司整体的风控体系好比防御机制。防守牢不可破，进攻手段多样，那么就可以实现策略上的‘1+1＞3’的互补效果。”慕成雪郑重其事地说道。

    “老慕的意思就是，风控为上，策略多样，天下武功，为我所用。”令胡打趣地说道，“套用《倚天屠龙记》中九阳神功的口诀：他强由他强，清风拂山岗；他横由他横，明月照大江。”

    谭广平又问道：“老慕，那你们会波段操作吗？”

    慕成雪顿了片刻，回应道：“波段操作的核心思想在于：舍弃鱼头鱼尾，只吃最肥的鱼肚。但我觉得实际操作难度非常大，往往是只啃到了几根鱼刺，弄不好还会卡喉咙。波段操作真是：设想很美好，现实很骨感。”

    “略有同感，我也尝试过适当调仓做波段，经常是卖出后，就接不回来了。”谭广平说道。

    五个人因爬山而遇雨，因避雨而入亭，因亭内无聊而大论投资。一场酣畅淋漓的交流过后，人人都觉得大受启发。可谓赠人玫瑰留有余香！

    不知不觉，天色已暗。众人当日都已困乏，于是便相约改日再带上一二好友，再由最后登顶的慕成雪设宴同乐。88106 www.88106.info