正文 5.4.4　并购融资风险的防范对策

(88106 www.88106.info)    在企业并购过程中，定价决策、支付决策等决策行为也有可能诱发融资风险。因为定价决策是融资决策的基础，支付决策是融资决策的条件，因此对融资风险的控制要贯穿企业并购的整个过程。同时，因为企业并购需要大量资金，可能需要同时采用多种融资方式，要求企业在控制融资风险时要对不同融资方式带来的影响进行综合考虑。

    ◆控制企业并购成本

    企业在并购融资决策前要合理确定并购成本。企业并购资金的需求量对融资额与融资方式有着直接影响。如果并购需要的资金比较少，企业利用自有资金和短期信贷就可以解决问题。如果并购需要的资金量比较大，企业就需要采用多种融资方式筹措资金。

    一般来讲，并购成本主要由三部分构成，分别是并购完成成本、并购后的整合与营运成本、并购机会成本。其中，并购完成成本主要由直接成本和间接成本构成，其中直接成本指的是并购时直接支付的费用，间接成本包括债务成本、中间费用和税收成本等。并购后的整合和运营成本指的是并购完成后，为保证被并购企业健康发展而支出的运营成本。并购机会成本指的是实际成本费用支出以及为了并购放弃其他项目投资而丧失的收益。并购完成成本可以利用并购价格进行计算，并购后的整合和运营成本可以利用销售百分比法和回归分析法进行计算。

    ◆合理确定企业资本结构

    确定了并购成本之后，下一步就是对融资来源进行安排，主要任务就是确定自有资金与外部融资的比例，外部融资中债务融资与股权融资的比例，其本质是确定资本结构。企业确定资本结构需要注意以下三个方面的问题：第一，以企业价值最大化为目标；第二，与企业偿债能力相匹配；第三，对企业风险承受能力、企业信用等级、债权人态度等因素进行综合考虑。

    ◆优化企业债务资本组成及期限结构

    确定了企业的资本结构之后，下一步就是分析企业债务资本的组成与期限结构，对并购资金的需求量及支出情况进行合理安排，包括并购资金的支出顺序、支出数量等，并对债务融资的期限结构与数量结构做出合理安排；根据财务状况与融资可能合理安排资金使用，在不影响企业正常经营的前提下保证并购资金的有效供给；根据资产负债的期限结构对资产负债匹配关系进行调整，建立流动性资产组合，对企业并购的流动性风险进行有效管理；通过对企业的行业特征和资产负债的期限结构进行分析，按照期限对资金流入与流出进行组合，找到正现金流与负现金流出现的时间节点，通过对企业的资产负债结构进行调整来防范流动性风险。88106 www.88106.info